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美聯儲降息25基點 美聯儲降息黃金不漲反跌背后原因是什么?

來源:乖乖游戲 發布時間:2019年08月03日 15:21

【美聯儲降息25基點】美聯儲宣布降息25個基點,將聯邦基金利率目標區間下調至2.00%-2.25%,為2008年底以來首次降息。美聯儲FOMC聲明稱,將于8月1日結束縮表計劃。

7月美聯儲議息會議宣布降息25BP,政策明顯轉向鴿派,但市場卻做出“加息”反映,金融資產價格普跌,黃金受挫,其背后原因是什么?

7月美聯儲議息會議宣布降息25BP,且8月1日結束縮表,相對于前幾次會議,美聯儲政策明顯轉向鴿派,但市場卻做出“加息”反映,金融資產價格普跌,黃金受挫。其背后原因是什么?黃金能否復制2008年的大牛行情?

美聯儲降息黃金不漲反跌?

本次黃金下跌主要受兩方面“預期差”拖累。

首先,本次美聯儲政策會議鴿派不及預期。市場預期美聯儲在本次會議可能降息50個基點,并釋放鴿派言辭,但美聯儲主席鮑威爾在會議聲明中撇清了本次降息與重啟寬松周期關系,且美聯儲對未來降息與加息持開放態度。簡言之,美國經濟表現尚可,無需大規模刺激措施。這種預期差給黃金造成沖擊。

其次,美、歐央行預期差推升美元。上半年美國基本面表現遠好于歐洲,盡管歐央行7月政策會議按兵不動,但言辭鴿派并為9月加碼寬松進行了一些鋪墊,歐央行行長德拉吉表示,“通脹預期下降,(歐元區)需要重大的貨幣刺激措施。”近期英國新首相相關言辭引發市場“無協議”脫歐擔憂,市場對英國央行寬松提振經濟預期升溫。美歐經濟體政策預期差也推升美元一路突破97、98重要心理關口,強勢美元顯然對黃金構成壓力。

從更深層原因看,黃金下跌主要是全球經濟并沒有此前預期的那么差或全球經濟陷入中短期陷入衰退概率偏低,美聯儲等央行短期推出大規模刺激政策的可能性降低。

回顧本輪黃金上漲主要受市場避險情緒與寬松預期兩大因素推動。本輪黃金從5月底啟動,主要經濟體經濟數據持續走弱,美國升級貿易摩擦,地緣政治緊張局勢升溫,英國硬脫歐風險上升,這些不確定性因素令黃金的避險需求不斷增加。同時,全球經濟放緩、貿易緊張局勢、歐美通脹疲弱表現、6月美聯儲與歐央行政策基調集體轉向鴿派,隨后多個經濟體央行先后加入降息隊伍,引發投資者對全球央行重啟寬松周期的預期。

未來黃金投資機會

未來黃金再度大幅上漲的關鍵在于美聯儲是否重啟QE。

從更長時間軸看,黃金走勢與美聯儲政策關聯度高。我們大體將2001年以來黃金走勢分為五個階段:

階段一:2001.01-2008.03。美聯儲為應對2001年美國科網泡沫破裂對經濟影響,開啟降息周期,黃金價格第一階段啟動,COMEX黃金由2001年的258美元/盎司低點一路升至2008年3月的1004美元/盎司,黃金價格漲幅達到289%。

階段二:2008.10-2011.09。2008年金融危機爆發后,美聯儲關注的經濟增長、通脹、信貸、房地產等指標持續惡化,不斷有金融機構倒閉,美聯儲為避免美國重蹈上世紀“大蕭條”,美聯儲先后實施三輪的量寬政策穩定金融體系,并壓低長端利率刺激經濟復蘇,這個過程中美聯儲向市場注入大量流動性,實際利率大幅下降,美國的股、債、商等金融資產呈現普漲格局,黃金像一匹脫韁野馬,COMEX黃金價格盤中最高觸及1923.7美元/盎司。

階段三:2011.10-2014.10。這個階段,歐、日央行先后跟隨美聯儲實施非常規政策,并將政策利率調降至負值區域,但伴隨著美國就業市場持續回暖,經濟擴張,實際利率從負利率開始反彈,黃金價格由歷史高位回落。COMEX黃金價格由高位回落至1300美元/盎司附近。

階段四:2014.11-2019.05。2014年10月30日,美聯儲宣布啟動退出非常規政策,2015年啟動利率正常化,但這個階段黃金進入六年的熊市,黃金整體呈現橫盤走勢。這個過程中多空因素保持均衡,盡管美聯儲啟動政策正常化,但是由于進程緩慢,實際利率維持低位,截至目前,美聯儲資產負債表維持在3.85萬億美元的歷史高位,商業銀行超額準備金接近1.4萬億美元,遠高于危機前水平;歐日央行負利率政策,全球的負利率債券資產高達12萬億美元。以及新興市場動蕩、地緣政治、英國脫歐、貿易緊張局勢等黑天鵝事件此起彼伏。

階段五:2019.06-至今。2019年6月受主要經濟體前景放緩,貿易爭端,歐美央行政策基調轉鴿派,多個央行先后加入降息隊伍,市場對全球央行寬松周期預期持續升溫。尤其是美國經濟放緩,經濟前景不確定性上升、通脹疲弱表現、白宮施壓、收益率曲線倒掛等,投資者對美聯儲重啟QE的預期持續升溫,黃金擺脫6年熊市。

數據來源:Wind,中國光大銀行金融市場部。

從黃金五個階段看,未來黃金再度走出一波長牛,需要美國與全球經濟前景惡化,美聯儲重啟非常規貨幣政策,壓低實際利率。但從美國就業市場趨緊、薪資保持增長、美國金融體系穩健、美國金融貨幣環境寬松,美國中短期陷入衰退風險偏低。同時,美聯儲政策利率空間僅200個基點左右,資產負債表規模是危機前景4倍,美聯儲政策空間是歷史上最窄的。從美國基本面與政策空間看,黃金2008年波瀾壯闊的牛市行情恐難重演。

但黃金價格下行也存在明顯阻力。

首先,低利率寬松環境有望延續相當長的一段時間。一是,經濟逐步回歸長期趨勢。美國經濟在經歷歷史最長復蘇周期后,隨著美國財政政策效果減弱,美國經濟整體逐步回歸長期趨勢;歐、日等經濟體受到長期結構性問題制約,經濟仍難以擺脫長期低迷格局。二是,歐美政府債務需要一個低利率環境。2019年4月,美國政府債務已經超過21萬億美元,占GDP比重達110%;日本政府債務占GDP比重達超過250%;歐盟政府債務占GDP比重達85.9%,歐盟大多數成員國政府債務占GDP比重均超過歐盟警戒線60%,其中,希臘接近180%。沉重債務需要一個低利率環境。

其次,不確定因素揮之不去。近年來,隨著歐美民粹主義崛起,全球政治、經濟格局等方面正經歷巨大變化,“黑天鵝”事件頻發;例如:英國脫歐,貿易摩擦,地緣政治風險,經濟與市場波動交替等,這些不確定性因素使得黃金避險屬性閃亮。目前,還很難斷言這一系列不確定性因素很快落地或解決。

第三,全球經濟大概率溫和放緩。從主要經濟體的就業市場穩健,薪資改善,財政與貨幣政策保持積極,金融體系相對于危機前加強了監管等,盡管全球經濟供給端波動相對大,但經濟需求整體維持低速擴張格局,經濟并未呈現出趨勢下滑或衰退跡象。

第四,美元貶值周期難啟動。數據顯示,美國經濟基本面相對于歐日等經濟體表現相對較好,這是為美元提供根本上的支撐;美聯儲政策基調轉向鴿派,但撇清了本次降息與重啟寬松周期的關系,且美聯儲主席鮑威爾表示未來美聯儲就加、減息政策持開放態度。而7月歐央行政策會議上德拉吉為9月加碼寬松政策做了一定鋪墊,疊加貿易摩擦對新興市場貨幣壓力,英國無協議脫歐等,這些因素都有利于美元。但投資人仍需要留意白宮是否“干預”美元。

整體判斷,下半年黃金呈現一個區間交易行情。

值得關注的是,受特朗普關稅威脅,引發海外股市劇烈波動,美股盤中斷崖式下跌,資金奪路涌入黃金、美債、日元等避險資產,黃金大幅反彈。但這屬于“黑天鵝”沖擊,從歷史經驗看,可持續性不佳,該事件后續發展需要看,該威脅是否兌現及其是否引發美國及全球經濟提前陷入衰退。

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